S&P 500 zwischen KI-Euphorie und makroökonomischem Gegenwind

Die Rallye an den US-Aktienmärkten hat sich seit Ende März bemerkenswert widerstandsfähig gezeigt. Der S&P 500 legte sieben Wochen in Folge ohne nennenswerte Korrektur zu und bewegt sich seit geraumer Zeit im überkauften Bereich. Getragen wurde diese Entwicklung vor allem von robusten Unternehmenszahlen. Die jüngste Berichtssaison fiel in mehreren Schlüsselsektoren – darunter Technologie, Industrie, Finanzwerte, zyklische Konsumtitel und KI-Infrastruktur – überwiegend stark aus.

Doch das Umfeld wird zunehmend komplexer. Die anhaltende Begeisterung rund um Künstliche Intelligenz (KI) trifft nun auf eine deutlich schwierigere makroökonomische Realität: steigende Staatsanleiherenditen, hohe Ölpreise und eskalierende geopolitische Risiken im Nahen Osten. Im Mittelpunkt der Aufmerksamkeit steht in dieser Woche Nvidia; der letzte große Mega-Cap-Technologiekonzern, der noch Quartalszahlen vorlegt. Die Ergebnisse könnten darüber entscheiden, ob die KI-getriebene Rallye genügend Dynamik für eine weitere Ausdehnung besitzt oder ob makroökonomische Belastungsfaktoren beginnen, die Gewinnstory zu überlagern.

S&P-500-Rallye erreicht ihre bislang kritischste Phase

Trotz anhaltender Sorgen über Inflation, Haushaltsdefizite und geopolitische Unsicherheit stiegen die Aktienmärkte im April und Mai deutlich. Dominanter Treiber dieser Entwicklung war das KI-Thema – insbesondere Halbleiterwerte und die massiven Infrastrukturinvestitionen großer Cloud-Anbieter. Diese Dynamik hat den Philadelphia Semiconductor Index seit seinem Märztief um mehr als 70 Prozent steigen lassen. Nvidia legte im selben Zeitraum um rund 43 Prozent zu. Doch die Marktführung wird zunehmend schmaler. Wenige Mega-Cap-Technologiewerte tragen inzwischen den Großteil der Jahresperformance des S&P 500. Der breitere Markt hängt damit immer stärker von der Fortsetzung des KI-Narrativs ab.

Genau hier entstehen neue Risiken. Das makroökonomische Umfeld ist längst nicht mehr so unterstützend wie früher im Zyklus. Steigende Anleiherenditen beginnen auf Bewertungsniveaus zu drücken, während Brent-Preise oberhalb von 110 US-Dollar pro Barrel die globalen Inflationssorgen erneut anfachen. Die Märkte stehen damit vor einem schwierigen Balanceakt. Anleger vertrauen weiterhin darauf, dass KI-Investitionen das Gewinnwachstum stützen können. Gleichzeitig wächst jedoch die Sorge, dass höhere Inflation und eine restriktivere Geldpolitik die Bewertungsmultiplikatoren reduzieren könnten, die Investoren für zukünftiges Wachstum zu zahlen bereit sind.

Die Märkte treten zunehmend in eine Phase ein, in der Gewinnwachstum allein womöglich nicht mehr ausreicht, um ambitionierte Bewertungen zu rechtfertigen. Die nächste Etappe der Rallye dürfte eine breitere Marktteilnahme erfordern – jenseits einer kleinen Gruppe dominanter Technologiewerte.

Nvidia steht vor hohen Erwartungen

Nach US-Börsenschluss am 20. Mai wird Nvidia seine Zahlen für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 veröffentlichen. Erwartet wird erneut ein außergewöhnlich starkes Quartal, gestützt durch die ungebrochene Nachfrage nach KI-Infrastruktur. Die Wall Street rechnet mit einem Umsatz von rund 79 Milliarden US-Dollar sowie einem bereinigten Gewinn je Aktie von etwa 1,81 Dollar. Das entspräche einem Umsatzwachstum von 82 Prozent und einem Gewinnanstieg von 135 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Trotz einer Marktbewertung von inzwischen mehr als fünf Billionen US-Dollar bleiben die Erwartungen der Investoren außergewöhnlich hoch.

Ein zentrales Thema dürfte China sein. Berichten zufolge erhielt Nvidia die Genehmigung, H200-Chips an große chinesische Technologiekonzerne wie Alibaba, Tencent und ByteDance zu liefern. Bislang wurden daraus jedoch noch keine Umsätze verbucht. Die aktuelle Prognose unterstellt für das aktuelle Quartal keinen Beitrag des chinesischen Rechenzentrumsgeschäfts. Aussagen des Managements zu Lieferzeitplänen sowie möglichen Umsatzbeteiligungsregeln der US-Regierung dürften daher besondere Aufmerksamkeit erhalten.

Ebenso entscheidend wird der Ausblick auf das zweite Quartal. Analysten erwarten eine Umsatzprognose von rund 87,2 Milliarden US-Dollar. Selbst bei starken Q1-Zahlen könnte eine niedrigere Prognose Zweifel an der Nachhaltigkeit des Wachstums aufkommen lassen. Dabei geht es längst nicht mehr um die Frage, ob KI-Nachfrage existiert. Nvidias dominante Marktstellung wird kaum bestritten. Die entscheidende Frage lautet inzwischen vielmehr, ob das Nachfragewachstum stark genug bleibt, um zunehmende makroökonomische Belastungen zu kompensieren. Dazu zählen steigende Kosten für Speicher und Kupfer, höhere Energiepreise, Lieferkettenengpässe, mit China verbundene Unsicherheit nach dem Trump-Xi-Gipfel sowie wachsender Druck auf die Investitionsbudgets großer Cloud-Anbieter.

Bemerkenswert ist zudem, dass die Nvidia-Aktie trotz wiederholter Gewinnüberraschungen nach jeder der vergangenen drei Ergebnisveröffentlichungen fiel. Die Erwartungen sind inzwischen derart hoch, dass selbst starke Zahlen kaum noch automatisch für Kursgewinne sorgen. Nach einem Kursanstieg von rund 43 Prozent seit dem Märztief könnte bereits eine moderate Enttäuschung kurzfristige Gewinnmitnahmen auslösen. Mit den Nvidia-Zahlen endet zugleich die Berichtssaison der sogenannten „Magnificent Seven“.

Anleihemarkt wird zur größten Herausforderung für Aktien

Während die Unternehmensgewinne bislang überzeugen konnten, entwickelt sich der Anleihemarkt zunehmend zum größten Gegenspieler der Aktienmärkte. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen ist über 4,6 Prozent gestiegen. Die 30-jährige Rendite erreichte jüngst den höchsten Stand seit 2023. Für Aktienmärkte ist die Problematik klar: Höhere Renditen erhöhen den Diskontsatz für zukünftige Gewinne. Besonders betroffen sind Wachstumssektoren wie Technologie und Halbleiter.

Historisch konnten Märkte hohe Bewertungen in Phasen niedriger und stabiler Zinsen tolerieren. Dieses Gleichgewicht beginnt sich jedoch zu verschieben, sobald Inflationserwartungen erneut steigen. Auch das kurze Ende der US-Zinskurve sendet restriktive Signale. Die Märkte preisen inzwischen die Möglichkeit ein, dass die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) ihre Geldpolitik länger straff halten könnte – einschließlich eines steigenden Risikos weiterer Zinserhöhungen im kommenden Jahr. Das markiert einen deutlichen Wandel gegenüber dem Jahresbeginn, als Zinssenkungen im Zentrum der Erwartungen standen. Steigen die Zinsen weiter, könnte es für Aktien schwierig werden, die derzeitigen Bewertungsniveaus aufrechtzuerhalten.

Iran-Krieg belebt Inflationsängste neu

Zusätzliche Unsicherheit entsteht durch die geopolitische Lage. Der Krieg im Iran befindet sich trotz diplomatischer Bemühungen inzwischen im dritten Monat. Friedensgespräche stocken, beide Seiten liegen bei zentralen Fragen rund um Sanktionen, Nuklearpolitik und regionale Sicherheitsinteressen weit auseinander. Das Risiko einer erneuten direkten Eskalation bleibt hoch – insbesondere weil weder Washington noch Teheran Bereitschaft zu wesentlichen Zugeständnissen zeigen.

Besondere Aufmerksamkeit gilt den möglichen Auswirkungen auf die globale Energieversorgung. Vor allem über die Straße von Hormus, eine der wichtigsten Öltransitrouten der Welt. Diese Risiken haben Brent-Öl bereits von rund 60 US-Dollar zu Jahresbeginn auf über 110 Dollar steigen lassen. Die Folgen reichen weit über den Energiemarkt hinaus: höhere Inflation, steigende Transport- und Produktionskosten, sinkende Kaufkraft der Verbraucher, kompliziertere geldpolitische Entscheidungen und steigende Anleiherenditen weltweit.

Für Risikoanlagen entsteht damit eine problematische Kombination. Märkte können häufig einen makroökonomischen Gegenwind verkraften. Gegenwärtig müssen sie jedoch gleichzeitig mit hoher Inflation, erhöhten Zinsen, steigenden Renditen und geopolitischer Instabilität umgehen. Je länger die Ölpreise hoch bleiben, desto größer wird das Risiko, dass sich Inflationserwartungen in den entwickelten Volkswirtschaften verfestigen.

Kann die Rallye weitergehen?

Die Antwort dürfte maßgeblich davon abhängen, wie sich Renditen, Ölpreise und geopolitische Spannungen in den kommenden Monaten entwickeln. Sollten sich die Ölpreise stabilisieren und die Renditen von US-Staatsanleihen nicht weiter aggressiv steigen, könnte der S&P 500 bis Jahresende durchaus in Richtung 7.900 Punkte vordringen. Insbesondere falls Nvidia erneut starke Zahlen liefert und der KI-Investitionstrend intakt bleibt.

Und es gibt weitere Argumente für Optimismus. Das Wirtschaftswachstum zeigt sich robust, Unternehmensgewinne überraschen vielfach positiv und die Anlegerpositionierung bleibt konstruktiv. Gleichzeitig werden jedoch erste Risse sichtbar. Die Rallye konzentriert sich zunehmend auf wenige Titel, Halbleiterbewertungen liegen über historischen Durchschnittsniveaus, und der Anleihemarkt signalisiert wachsende Unruhe hinsichtlich der Inflationsrisiken. Das bedeutet nicht zwangsläufig das Ende des langfristigen Bullenmarktes. Es deutet jedoch darauf hin, dass die einfache Phase der Rallye womöglich hinter dem Markt liegt. Kurzfristig bleibt der S&P 500 anfällig für eine Korrektur in Richtung 7.000 Punkte.

Die Wall Street steht damit zunehmend zwischen zwei konkurrierenden Kräften: einem massiven technologischen Optimismus und einem sich verschlechternden makroökonomischen Umfeld. Die Nvidia-Zahlen dieser Woche könnten darüber entscheiden, welche dieser beiden Geschichten die zweite Jahreshälfte dominiert.

Erfahrene Anleger, die Kursbewegungen des S&P 500 taktisch nutzen möchten, könnten dafür das +5x Long S&P 500 ETP oder das -5x Short S&P 500 ETP von Leverage Shares in Betracht ziehen. Langfristig orientierten Anlegern steht das S&P500 Options ETP zur Verfügung, welches darauf abzielt durch den Verkauf von Put-Optionen auf den zugrunde liegenden Basiswert monatliche Erträge zu erwirtschaften.