Chart der Woche: Renditen springen, Zinslast hinkt hinterher

Japans Ausverkauf am Markt für ultralange Staatsanleihen war dramatisch genug, um eine alte Frage neu zu beleben: Könnte Japans Verschuldung am Ende nicht mehr tragfähig sein? Seit Premierministerin Sanae Takaichi im Oktober 2025 das Amt übernommen hat, mussten Investoren eine expansivere Fiskalpolitik einpreisen. 

Die Neubewertung beschleunigte sich, als sie Neuwahlen für den 8. Februar 2026 ausrief und gleichzeitig über weitere steuerliche Entlastungsmaßnahmen sprach – was in den jüngsten Renditeschock mündete. Die Rendite 40‑jähriger japanischer Staatsanleihen stieg über vier Prozent, die 30‑jährige Rendite legte innerhalb eines Handelstags um etwa einen Viertelprozentpunkt zu1 – ein Tempo, das in der Ära der Zinskurvenkontrolle nahezu unvorstellbar gewesen wäre. Die Staatsverschuldung Japans liegt weiterhin bei rund 230 Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP), daher ist es aus unserer Sicht nachvollziehbar, dass die Märkte – zumindest vorübergehend – nervös reagieren, wenn die Laufzeitprämie in den Fokus rückt.

Unser Chart der Woche hilft, diese Marktdramatik in eine Arithmetik der Schuldentragfähigkeit zu übersetzen. Die linke Achse zeigt die Renditen 10‑, 30‑ und 40‑jähriger JGBs (Japanischer Staatsanleihen) und damit, wie stark das lange Ende neu gepreist wurde, bei erhöhter Volatilität. Die entscheidende Brücke zur Schuldentragfähigkeit zeigt jedoch die rechte Achse: Nettozinszahlungen des Staats in Prozent des BIP, wobei die blau hinterlegte Fläche den Prognosezeitraum bis Ende 2027 der Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD) markiert. Trotz des deutlichen Renditeanstiegs impliziert die Grafik, dass die Zinslast nur schrittweise und verzögert zunimmt. Anders gesagt: Japans staatliche Finanzierungskosten sind eine Frage des Bestands, nicht der aktuellen Marktkonditionen. Der durchschnittliche Zinsdienst passt sich nur mit langen Verzögerungen an, weil der Bestand niedrig verzinster Altemissionen erst nach und nach ausläuft und refinanziert wird – weshalb sich die Zinszahlungen nur träge verändern.

JGB-Zinsen steigen – Zinslast steigt verzögert

Genau hier sollte die Debatte über Schuldentragfähigkeit an Dramatik verlieren: Die Verschuldung eines Landes gilt als tragfähig, solange das nominale Wachstum über dem effektiven Zinssatz auf den ausstehenden Schuldenbestand liegt – vorausgesetzt, der Primärhaushalt bleibt ausgeglichen. Diese Logik deckt sich auch mit externen Einschätzungen: Die Ratingagentur Fitch betont, dass die Rückkehr der Inflation die Schuldendynamik kurzfristig stützen kann, weil der effektive Zinssatz nur allmählich steigt und unter der Inflation geblieben ist, selbst während sich die Renditen normalisieren.2 „Japans Schuldendynamik war in den vergangenen Jahren recht gut. Durch die Rückkehr der Inflation und damit höheres nominales Wachstum hat die Schuldenquote bereits einen sinkenden Pfad eingeschlagen. Angesichts unseres positiven Ausblicks sowohl für reales Wachstum als auch für Inflation erscheint auch die fiskalische Lage Japans stabil“, betont Lucas Brauner, Japan‑Ökonom bei der DWS.

Brauner ergänzt, dass das Risikoszenario das Spiegelbild ist: „Wenn die Inflation deutlich nachlässt, während die Zinsen erhöht bleiben, könnte das nominale Wachstum die effektiven Zinssätze nicht mehr übertreffen – was letztlich zu einer noch höheren und potenziell nicht mehr tragfähigen Schuldenquote führen könnte.“ Zudem könnte Unsicherheit über das Ausmaß der fiskalischen Expansion einen zusätzlichen Risikofaktor darstellen. Es ist gut möglich, dass Japans Anleihenmarkt zunächst volatil bleibt – doch die Schuldentragfähigkeit hängt weiterhin an Wachstum und Inflation, nicht allein an der Rendite lang- oder ultralanglaufender japanischer Staatsanleihen.

Chart-Quellen: Bloomberg Finance L.P., DWS Investment GmbH; Stand: 28.01.202

1 Sämtliche Finanzdaten – sofern nicht anderes angegeben – von Bloomberg Finance L.P.; Stand: 28.01.2026

2 Fitch Ratings, Japan debt risks contained in near term but significant in long term; Stand: 07.07.2025