Anthropics Börsengang als Moment der Wahrheit für KI-Branche

Fünf Jahre nachdem eine Handvoll Forscher OpenAI verließ, um ein sicheres KI-Unternehmen aufzubauen, fordert diese Firma die Wall Street auf, ihren Wert auf 1,5 bis 2 Billionen US-Dollar zu taxieren.

Am 26. Oktober reichte Anthropic seinen S-1-Antrag bei der US-Börsenaufsicht ein, um am Nasdaq Global Select Market unter dem Tickersymbol ANT gelistet zu werden. Kommt der Deal zustande, wäre es der größte Börsengang (IPO) der Geschichte und das erste Mal, dass die Märkte direkt einen Preis für ein führendes KI-Unternehmen festlegen.

Anthropics IPO-Antrag bietet Anlegern einen detaillierten Einblick in die ökonomischen Grundlagen des KI-Booms. Das Unternehmen meldete für das erste Halbjahr einen Umsatz von 16,3 Milliarden US-Dollar, gefolgt von 16,8 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal – ein Wachstum von mehr als 1.300 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Nettoverlust von 80,7 Milliarden US-Dollar im ersten Halbjahr spiegelt weitgehend nicht zahlungswirksame Anpassungen von Finanzinstrumenten wider, während der operative Cashflow mit 3,9 Milliarden US-Dollar positiv war.

Der Antrag offenbart auch Compute-Verträge im Wert von Hunderten Milliarden Dollar sowie eine Governance-Struktur, die öffentlichen Aktionären kaum Mitspracherecht einräumt. Das Ausmaß der Infrastrukturverpflichtungen von Anthropic – mit Vereinbarungen, an denen Amazon, Alphabet, Microsoft, Broadcom und andere Anbieter beteiligt sind – summiert sich auf hunderte Milliarden Dollar an zukünftigen Rechenausgaben. Anthropic räumte ein, dass im Zuge der Expansion weiteres Kapital beschafft werden muss und wies gleichzeitig auf regulatorische und ökologische Bedenken hinsichtlich der Rechenzentrumsentwicklung und des Strombedarfs hin.

Die anfängliche Begeisterung hat sich etwas abgekühlt, da Investoren das Umsatzwachstum aus KI-Anwendungen gegen die Finanzierungszusagen abwägen, die für die Bereitstellung zusätzlicher Rechenkapazitäten erforderlich sind. Der Markt wartet zudem auf Belege dafür, dass sich die Investitionen der größten Cloud-Anbieter in höheren Gewinnen und einer stärkeren Cash-Generierung niederschlagen.

Warum dieser Börsengang für den gesamten KI-Sektor wichtig ist

Anthropic ist der erste große KI-Pionier, der den Schritt an die Börse wagt. Bisher wurden KI-Bewertungen im kleinen Kreis in privaten Finanzierungsrunden zwischen Risikokapitalfonds, Staatsfonds und Tech-Giganten festgelegt. Anthropics Unternehmenswert stieg von 380 Milliarden Dollar im Februar auf 965 Milliarden Dollar nach einer 65-Milliarden-Dollar-Runde im Mai. Ab November wird der Wert im Sekundentakt von Millionen Käufern und Verkäufern bestimmt werden.

Der Börsenprospekt legt erstmals die Bücher eines KI-Unternehmens offen. Anleger können nun Kennzahlen einsehen, über die bisher nur spekuliert wurde. Der Umsatz im 2. Quartal wuchs im Jahresvergleich um 1.368 Prozent, während die Rechenkosten um 300 Prozent stiegen und die implizite Rohmarge von etwa zwölf Prozent in der ersten Hälfte des Jahres 2025 auf etwa 85 Prozent in der ersten Hälfte des Jahres 2026 kletterte. Haben diese Zahlen Bestand, sind sie der stärkste Beweis dafür, dass das Verkaufen von KI-Modellen ein echtes Geschäft sein kann und nicht nur ein Geldverbrennungsofen. Der Wettbewerbsdruck ist hoch. Anthropic geht vor OpenAI an die Börse, da OpenAI seinen IPO verzögert. Die Notierung ist ein Wendepunkt sowohl für die Tech-Branche als auch für die KI-Revolution. Anthropic wagt diesen Schritt zu einem Zeitpunkt, an dem der KI-Finanzierungsstrom auszutrocknen beginnt. Ein starkes Debüt würde die Tür für andere KI-Unternehmen wieder öffnen; ein schwaches Debüt würde jede private KI-Bewertung zweifelhaft erscheinen lassen.

Erwartete Bewertung zwischen 1,5 und 2 Billionen US-Dollar

Der S-1-Antrag enthält keinen konkreten Preis. Er lässt Preisspanne, Aktienanzahl, Emissionsvolumen und Gesamtbewertung offen, sodass alle im Umlauf befindlichen Zahlen auf Berichten oder Schätzungen beruhen. Die Bewertungsaussichten haben sich in den letzten Monaten etwas moderater gestaltet. Frühere Schätzungen deuteten darauf hin, dass Anthropic eine Bewertung von zwei Billionen Dollar oder mehr anstreben könnte, während neuere Prognosen den Wert eher bei 1,5 Billionen Dollar ansetzen. Mit anderen Worten: Die Details des Antrags scheinen die Erwartungen eher gedämpft als angeheizt zu haben.

Bei einer Bewertung von 1,5 Billionen Dollar würden Anleger etwa das 46-Fache des Jahresumsatzes von Anthropic zahlen – basierend auf einer Verdopplung des Ersthalbjahresumsatzes von 16,3 Milliarden Dollar. Befürworter verweisen darauf, dass der hochgerechnete Jahresumsatz im Mai die Marke von 47 Milliarden Dollar überschritt und Bestandskunden jedes Jahr ein Vielfaches mehr ausgeben. Skeptiker entgegnen, dass der Preis jahrelanges Wachstum in einem Tempo voraussetzt, das fast unmöglich aufrechterhalten werden kann. Die große Unbekannte ist, wie profitabel Anthropic sein wird, sobald sich das Wachstum einpendelt.

Was Investoren kaufen

Der Kern des bullischen Szenarios liegt darin, dass Anthropic ein Geschäft gefunden hat, das schneller skaliert als seine Kosten. Vier Punkte im Prospekt stechen heraus:
. Wachstum in präzedenzlosem Ausmaß: Der Umsatz im ersten Halbjahr lag mit 16,3 Milliarden Dollar etwa beim 14-Fachen des Vorjahreszeitraums. Der Umsatz pro Mitarbeiter beträgt rund 6,6 Millionen Dollar – ein Wert, den kaum ein Unternehmen irgendeiner Branche erreichen kann.
- Sinkender Kostenanteil am Umsatz: Die Rechenkosten sanken seit Q1 2025 von 2,51 Dollar pro Dollar Umsatz bis zum Q2 2026 auf 0,48 Dollar. Das zweite Quartal 2026 war das erste profitable Quartal mit einem Betriebsergebnis von 974 Millionen Dollar, was einer Marge von acht Prozent entspricht.
- Ein Verlust, der schlimmer aussieht, als er ist: Der Nettoverlust von 80,7 Milliarden Dollar ist fast vollständig eine nicht zahlungswirksame Wertberichtigung und kein Geld, das für den laufenden Betrieb ausgegeben wurde. Zudem hielt das Unternehmen zum 30. Juni mehr als 130 Milliarden Dollar an Barmitteln und kurzfristigen Anlagen – nur etwa zehn Milliarden Dollar weniger als die Gesamtsumme, die es jemals eingenommen hat.
- Kundenbindung im Unternehmenssektor und neue Märkte: Claude hat OpenAI bei der Nutzung durch Unternehmenskunden überholt – dort, wo der Großteil der KI-Monetarisierung stattfindet. Der Antrag hebt zudem die Wissenschaft als nächste Grenze hervor, wobei Claude-gestützte Agenten Laborgeräte für die Wirkstoffforschung steuern.

Anthropic besitzt einen strukturellen Vorteil: Es läuft auf einer Mischung aus Google TPUs, Amazon Trainium, Nvidia- und AMD-Chips. Dies verleiht dem Unternehmen mehr Flexibilität in der Lieferkette als den primär auf Nvidia ausgerichteten OpenAI-Ansatz.

Prospekt widmet rund 80 von 261 Hauptseiten den Risikofaktoren

Anthropic hat in seinem Prospekt rund 80 von 261 Seiten den Risikofaktoren gewidmet, verglichen mit 48 Seiten, die das Geschäft beschreiben. Sechs Risiken stechen besonders hervor:
- Rechnung für Rechenleistung: Anthropic hat enorme, größtenteils unkündbare Verträge für Rechenzentren und Chips unterzeichnet. Die Schätzungen für die Gesamtsumme reichen von 417 Milliarden bis 637 Milliarden Dollar, je nachdem, was eingerechnet wird. Leasingverträge im Wert von etwa 321,4 Milliarden Dollar haben noch nicht begonnen und das Unternehmen warnt selbst davor, dass die Margen schrumpfen könnten, wenn diese Kapazitäten ans Netz gehen. Ein Wachstum von rund 1.300 Prozent kann mit Sicherheit nicht dauerhaft anhalten. Wenn sich das Umsatzwachstum schneller verlangsamt als diese Kosten anfallen, schmelzen die heutigen Gewinne dahin.
- Margen, die geschönt sein könnten: Der S-1-Antrag weist keine Bruttomarge aus, die Zahl von 85 Prozent wurde aus einer Fußnote zurückgerechnet. Die Rechenkosten für Gratis-Nutzer und Partnergebühren sind im Bereich Vertrieb und Marketing verbucht; Analystenschätzungen deuten eher auf einen Wert von etwa 65 Prozent hin.
- Kunden, die abwandern können: Die meisten Kunden haben keine langfristigen Verträge, und fast 25 Prozent des Umsatzes stammen von nur fünf Kunden. In einem Markt, in dem sich günstigere Konkurrenzmodelle stetig verbessern, ist Kundenloyalität nicht garantiert.
- Eigentum ohne Kontrolle: Eine einzige Aktie der Klasse F, die von den sieben Mitgründern gehalten wird, bringt einen festen Stimmrechtsanteil von 50,1 Prozent mit sich, und der Long-Term Benefit Trust wählt vier von sieben Vorstandsmitgliedern. Als Public Benefit Corporation (PBC) ist Anthropic gesetzlich verpflichtet, die Renditen der Aktionäre mit ihrer Mission abzuwägen, was zu echten Zielkonflikten führen könnte. Ein neuer gemeinnütziger Fonds erhält fünf Prozent der Aktien, plus weitere zwei Prozent für jeden Wertanstieg um 50 Prozent  über einen nicht offengelegten Basiswert.
- Washington und die Gerichte: Das Pentagon stufte Anthropic als „Lieferkettenrisiko“ ein – eine Bezeichnung, die die Fähigkeit beeinträchtigt, an Regierungsbehörden zu verkaufen. Ein Berufungsgericht gab dem Pentagon in einer 2:1-Entscheidung recht und Anthropic hat beantragt, dass das gesamte Gericht den Fall erneut verhandelt. Das Urheberrecht bildet eine zweite juristische Front: Anthropic schuldet Autoren immer noch 1,2 Milliarden Dollar der rekordverdächtigen 1,5 Milliarden Dollar, deren Zahlung es zugestimmt hat, und weitere Klagen sind anhängig.
- Das Produkt selbst: In einer Offenlegung, die kein anderes großes börsennotiertes Unternehmen gemacht hat, warnt der Prospekt davor, dass sich seine Modelle einer Abschaltung widersetzen oder katastrophale bzw. existenzielle Risiken darstellen könnten. Für die meisten Anleger ist dies ein fernes Extremrisiko, aber es ist das erste Mal, dass ein Unternehmen öffentliche Aktionäre auffordert, ein solches Risiko mitzutragen.

Ein zeitliches Risiko verdient ebenfalls Aufmerksamkeit. Einige Insider können zehn Prozent ihrer gesperrten Aktien am ersten Tag verkaufen und weitere 35 Prozent zwei Handelstage nach den Jahresergebnissen für 2026. Der erste Ganzjahresbericht und die erste große Welle von Insider-Verkäufen werden somit in dieselbe Woche fallen.

Wie sich der Markt vorbereitet

Die Uhr tickt seit dem 1. Juni, als Anthropic seinen S-1-Entwurf vertraulich einreichte. Die öffentliche Einreichung am 26. Oktober leitete den finalen Countdown ein. Die Praxis der US-Börsenaufsicht SEC sieht die Ausrichtung der Roadshow mindestens 15 Tage nach der öffentlichen Einreichung vor, sodass das Marketing nicht vor etwa dem 10. November beginnen kann. Berichte deuten auf einen geänderten S-1-Antrag mit den Ergebnissen des dritten Quartals zwischen dem 5. und 10. November hin, gefolgt von der Preisgestaltung und dem Börsengang zwischen dem 17. und 20. November. Falls Anthropic Mitte November an die Börse geht, würde sein 15. Handelstag in den Anfang bis Mitte Dezember fallen – der früheste Zeitpunkt, zu dem das Unternehmen in den Index aufgenommen werden könnte.

Anthropic erwägt, 15 bis 20 Prozent der Aktien für Privatpersonen zu reservieren. JPMorgan wird den US-Einzelhandelsvertrieb leiten und Citigroup wird den internationalen Privatkundenvertrieb koordinieren, während Goldman Sachs und Morgan Stanley den Gesamtdeal steuern. Privatkapital ist weniger preissensibel, was den Banken ermöglicht, den Preis höher anzusetzen. Der Haken für Privatpersonen: Eine hohe Nachfrage führt in der Regel zu verhältnismäßig kleinen Zuteilungen.

Indexfonds wappnen sich für Käufe unter Zugzwang

Seit Mai erlaubt die Schnellbeitrittsregel des Nasdaq einer gigantischen Neunotierung, bereits nach 15 Handelstagen in den Nasdaq-100 aufgenommen zu werden, sofern ihr Wert unter den Top 40 des Index rangiert. Da mehr als 800 Milliarden Dollar diesen Index nachbilden, müssten Fonds wie der QQQ die Anthropic-Aktie innerhalb von Wochen kaufen und andere Positionen verkaufen, um Platz zu machen. SpaceX dient als nützliche Warnung: Es löste erzwungene Käufe in Höhe von rund 4,3 Milliarden Dollar aus und fiel dennoch am 7. Juli, als die Aktie in den Index aufgenommen wurde, um im darauffolgenden Monat um etwa 34 Prozent einzubrechen.

Ein Referendum über die KI-Wirtschaft

Anthropic hat bewiesen, was in der KI-Branche am schwersten zu beweisen ist. Und zwar, dass Unternehmen in außergewöhnlichem und sich beschleunigendem Tempo bereit sind, dafür zu bezahlen. Der Börsengang wird testen, ob diese Nachfrage stark und lange genug anhält, um Verträge über Rechenleistung in Höhe von Hunderten Milliarden Dollar zu decken.

Einige Antworten werden schnell kommen. Der überarbeitete S-1-Antrag dürfte innerhalb von Tagen die Preisspanne, das Deal-Volumen und die Ergebnisse des dritten Quartals liefern. Die Roadshow wird zeigen, wie hungrig die Institutionen sind. Die wichtigeren Fragen werden mehr Zeit in Anspruch nehmen: ob die Marge von acht Prozent das Eintreffen neuer Rechenzentren übersteht, ob sich das Wachstum sanft oder abrupt verlangsamt und wie sich eine von den Gründern kontrollierte Public Benefit Corporation verhält, wenn Sicherheit und Aktionärsrenditen kollidieren. Für Anleger ist die Wahl eindeutig. ANT zu kaufen bedeutet, Anteile an einem der am schnellsten wachsenden Unternehmen der Geschichte zu besitzen – bei gleichzeitiger Hinnahme der Tatsache, dass man fast kein Mitspracherecht bei der Unternehmensführung hat. Für den KI-Sektor steht noch mehr auf dem Spiel. Ein erfolgreiches Debüt bestätigt die Ökonomie der Spitzen-KI und öffnet die Tür für OpenAI und andere. Ein Straucheln erzwänge eine Neubewertung jeder privaten KI-Bewertung. So oder so: Bis Thanksgiving trägt der KI-Boom endlich ein öffentliches Preisschild.

Leverage Shares hat in den USA drei Single-Stock-ETFs eingereicht, die an Anthropic gekoppelt sind: den 2x Long Anthropic Daily ETF (ANUU), den 2x Short Anthropic Daily ETF (ANDD), den 1x Short Anthropic Daily ETF (ANSS) sowie in Großbritannien das Produkt Leverage Shares 3x Long Anthropic ETP (ANT3).

Die drei US-ETFs sind derzeit noch nicht handelbar. Beim ETP verfolgt Leverage Shares einen besonderen Ansatz. Das Produkt soll in Europa bereits vor dem Börsengang als Cash-Vehikel starten. Bis zum IPO wird das investierte Kapital in verzinslichen Anlagen gehalten, ein Engagement in der Anthropic-Aktie besteht in dieser Phase noch nicht. Erst nach der Erstnotierung wird das Kapital mit dreifachem täglichem Hebel in die Aktie investiert. Erfahrene Anleger können sich damit schon vor dem Börsengang im ETP positionieren und ab dem ersten Handelstag mit dem Hebel dabei sein.